Care e distanța de la Atena la America și care țări sunt intermediare? Aceasta poate suna ca o întrebare izoterică, dar care și-o pun investitori în legătură cu criza datoriilor cu care se confruntă Grecia și care crează o tensiune globală referitor la siguranța datoriei publice. Pînă acum, Portugalia, Irlanda, Spania, alte țări la periferia zonei Euro cu un deficit înalt, erau considerate a fi următoarele ce vor întîlni dificultăți. În majoritatea țărilor bogate și mari, nivelul producției a fost stabil și cu mult mai inferior mediei pe termen lung.
Însă grijile sunt orientate în alte parte. Costul asigurării împotriva defoltului a crescut în 47 din cele 50 de state. Distribuțile naționale de credit-default-swap au crescut pînă la cel mai înalt nivel pe un an, în această săptămînă, printre grijile referitoare la termenii de reorganizare a datoriilor de un conglomerat deținut de stat. Există un comentariu țipător ce argumentează că Grecia este începutul unei probleme mai mari. “Criza Greciei vine în America”, răsună titlul unui articol din Financial Times scris de Niall Ferguson, un istoric financiar.
Interesele sunt mari. O neașteptată pierdere a încrederii în sistemul datoriei naționale, și în special în trezoreria Americii, punctul de reper al lumii ”lipsit de risc” v-a suferi consecințe dezastruase în perioada unei recuperări fragile. În mod egal, o frică exagerată a riscului statului ar putea determina guvernele să aplice măsuri fiscale premature și aspre, care ar putea arunca economia globală înapoi în recesiune.
Cei care sunt pesimiști referitor la politica fiscală, indică atît la experiența anterioară cît și la calculul datoriei publice pentru a evidenția că criza datoriilor de stat ar putea să se extindă și în afara Greciei. Lecția istorică, care este documentată întrun studiu magistral a lui Ken Rogoff și Carmen Reinhart, este că datoria tinde să crească după crizele financiare, crescînd pînă la valoarea medie reală de 86 %. Defolturile statelor au urmat după aceea.
Argumentul artimetric al celo pesimiști, este la fel de convingător. Efectiv, nici o țară bogată nu a avut o poziție a datoriei de stat sustenabilă, într-un cuvînt, niciuna nu gestionează un buget destul de just sau acasta crește în măsură să stopeze creșterea datoriei. Cei mai mari vinovați în această privință sunt economiile periferice ale zonei Euro, dar deasemenea Marea Britanie și America.
Grecia se distinge prin mărimea datoriei, dimensiunea deficitului Bugetar și severitatea perspectivelor de creștere din cauza costurilor naționale înalte și a incapacitatății de a le micșora.
America și Marea Britanie avînd propriile monede, sunt într-o poziție diferită. Dar nu sunt imune la grijele referitor la dinamica creșterii și a datoriilor. Pe data de 18 Februarie, Marea Britanie a declarat deficit pentru luna ianuarie. Pesimiștii deasemene se îngrijorează referitor la creșterea rapidă a împrumuturilorublice ale Americii și, mai ales, rolul Chinei în finanțarea acestuia. Știrile că cererea externă pentru hîrtiile cu valoare de stat vor scadea brusc în decembrie și că Beijing a fost cel mai mare vînzător, a risipit grijile lor.
Aberații, spune partea mai optimistă, a cărei membri includ pe Paul Krugman, un faimos editorialist a New York Times. În concepția lor, cei care se tem de o crestere bruscă a riscului de stat, in special pentru America, înțeleg greșit motivele crșterii datoriei publice și subestimează rolul trezoreriilor de adăpost sigur. Cîștigurile din obligțiile de stat sunt mici pentru că cererea privată de capital este joasă. Si este de așteptat să rămîe la fel asa cum menajele Anglo- Saxone revizuiesc economiile și firmele se abțin de la investire.
În aceast sens, America și Marea Britanie sunt mai mult comparabile cu Japonia decît cu Grecia. Datoria publică a Japoniei este aproximativ 200% din PIB nominal- a crescut dramatic în ultimile două decade. Este mult mai înaltă decît în economiile țărilor anglo-saxone. În pofida reducerilor, Japonia totuși nu s-a confruntat cu criza datoriilor.
Este adevărat că Japonia, ca o mare națiune creditoare, poate apela la marile economii din interior, pe cind America se bazează mai mult pe investitorii străini. Dar impactul crizei financiare asupra țărilor dezvoltate, și așadar excesul de economii comparabile investițiilor, semnifica ca această distincție poate fi exagerată. Mai mult decăt atît, investitorii fug, nu de la bunurile Americane cînd se îngrijorează referitor la riscuri. Dolarul a crescut cu 4.8% comparativ cu euro de la începutul anului. Investitorii în datoria Americană, așa ca China, nu sunt stimulați să micșoreze valoarea acestuia cu o reducere a acțiunilor proprietății lor.
Daca starea critică a Greciei arată că viziunea investitorului se poate schimba repede și istoria Japoniei arată că aceasta nu contează, care este poziția celorlante țări? Pînă acum productivitatea scăzută a schimbat viziunea optimistă la periferia Zonei Euro. Însă sunt trei motive să credem că acest lucru se poate schimba.
Primul motiv îsi are bazele în puterea piețelor emergente. O reorientare graduală a economiilor lor spre cheltuielile publice vor reduce economiile, chiar dacă rata de creștere economică a țărilor este scăzută. În același timp, o creștere rapidă înseamnă că ratele datoriilor publice ale economiilor emergente, deja mai mici ca cele în țările bogate, vor scădea. Adevărat, țările dezvoltate pot face trimitere la unele plăți mai mari. Pe parcursul ultimilor 50 de ani defolturile statelor au fost atribuite statelor în dezvoltare. Însă definiția referitoare la ce e sigur poate avantaja Brazilia și afecta America și Marea Britanie.
În al doilea rînd, problema datoriilor în țările dezvoltate sunt cauzate și de alti factori înafară de criză. Datorita Populației în vîrstă, a înrăutățirii sănătății și costurilor pensiilor rata datoriilor Americii v-a crește pe parcursul următoarei decade. Investitorii de mult au evitat aceasta deteriorare structurală. Nepasarea nu v-a durat mult cind v-a cauza datorii mai mari.
În al treilea rînd, creșterea ratelor dobînzii care ar trebui în mod normal să susțină o redresare economică și o creștere a cererii de investiții, poate cauza un mai mare risc a datoriei publice, in special în America. Maturitatea medie a datoriei federale este mai mică de 5 ani, așa că rezultate mai mari se transformă relativ rapid în mai mari plăți a dobînzii, înrăutățind situația fiscală.
Nici una din aceste posibilități nu sugerează ca SUA sau Marea Britanie prezintă riscul unei crize a datoriilor publice, deoarece plățile pentru obligații cresc cind investitorii se retrag. Dar acestea sugerează că o mai mare creștere a plăților decit așteptate și înrăutățirea situației datoriilor publice este posibilă. Aceasta cere un plan pe termen mediu de a micșora deficitele. In alt caz problemele Greciei pot deveni începutul unor probleme mei mari.
Feb 18th 2010 | WASHINGTON, DC | From The Economist print edition